世界人居

　　近日，位于上海市青浦區(qū)的“書香門地”集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“書香門地”）在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布了招股說明書，擬沖刺上交所主板。研讀招股書發(fā)現(xiàn)，這家素有“木地板美學(xué)家”之稱的實(shí)木復(fù)合地板專業(yè)制造商，報(bào)告期（指2018年度、2019年度、2020年度，下同）內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、品牌影響力不斷增強(qiáng)、資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)提升，但同時(shí)也存在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下滑、“美學(xué)地板”概念認(rèn)知度低、資產(chǎn)負(fù)債率居高不下等問題。

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑

　　招股書顯示，“書香門地”自成立以來，一直從事木地板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司市場(chǎng)開拓快速發(fā)展，管理水平不斷提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，“書香門地”近幾年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均保持較高的增長(zhǎng)速度。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為70783.32萬元、76668.94萬元和102829.64萬元，其中，2019年度、2020年度同比增速分別為8.31%和34.12%；與此同時(shí)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3631.27萬元、5425.64萬元和8523.71萬元，其中，2019年度、2020年度同比增速分別為49.41%及57.10%。

　　“書香門地”以銷售實(shí)木復(fù)合地板為主，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為70711.16萬元、76579.92萬元和102758.03萬元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別高達(dá)99.90%、99.88%和99.93%。分區(qū)域來看，華東地區(qū)為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入創(chuàng)造了最大貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司華東地區(qū)營(yíng)業(yè)收入分別為38549.82萬元、35965.95萬元和52228.25萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.52%、46.97%和50.83%。

在營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，“書香門地”營(yíng)業(yè)成本也水漲船高。據(jù)招股書披露，公司營(yíng)業(yè)成本由主營(yíng)業(yè)務(wù)成本組成，2018年至2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為48365.97萬元、51563.44萬元和73337.52萬元，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　值得注意的是，“書香門地”經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈現(xiàn)出持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為10942.79萬元、4254.84萬元和4019.53萬元。對(duì)此，公司在招股書中解釋稱，對(duì)公司現(xiàn)金流量變動(dòng)的主要影響因素是大宗銷售類客戶的銷售回款情況以及公司的庫(kù)存（備貨）政策，由于大宗銷售類客戶多為大型房地產(chǎn)企業(yè)，這些客戶擁有較強(qiáng)的議價(jià)及現(xiàn)金流控制能力、賬期較長(zhǎng)，且付款進(jìn)度受房地產(chǎn)企業(yè)的資金情況影響變動(dòng)。不過，公司同時(shí)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售政策、采購(gòu)政策、信用政策未發(fā)生重大變化。

自主研發(fā)鑄就品牌優(yōu)勢(shì)美學(xué)地板概念認(rèn)知度低

　　不可否認(rèn)，木地板行業(yè)市場(chǎng)參與者眾多，已發(fā)展成為競(jìng)爭(zhēng)充分的紅海市場(chǎng)，未來規(guī)模化、品牌化的木地板企業(yè)將在行業(yè)中占據(jù)更高的競(jìng)爭(zhēng)地位。而近年來，“書香門地”之所以能夠在這一市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，與其緊扣“美學(xué)”理念扎實(shí)推進(jìn)自主研發(fā)并形成核心競(jìng)爭(zhēng)力不無關(guān)系。

　　招股書顯示，作為美學(xué)地板創(chuàng)造、領(lǐng)導(dǎo)者，“書香門地”長(zhǎng)期致力于將美學(xué)概念融入木地板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)，積極倡導(dǎo)“美學(xué)增值”的核心價(jià)值理念，向消費(fèi)者提供滿足審美需求的多種美學(xué)地板系列產(chǎn)品，產(chǎn)品主要品牌包括“書香門地”“Arte Mundi”等。公司招股書稱，經(jīng)過多年的品牌經(jīng)營(yíng)與推廣，已經(jīng)成為中高端地板主流品牌之一，公司相繼獲得“中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強(qiáng)優(yōu)選高端物業(yè)配套地板品牌”、“中國(guó)實(shí)木地板十大品牌”、年度“消費(fèi)者喜愛的中國(guó)地板十強(qiáng)品牌”、“全國(guó)木地板行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)雙承諾單位”、“地板行業(yè)美學(xué)地板藝術(shù)成就獎(jiǎng)”等資質(zhì)和榮譽(yù)。

　　在品牌影響力日趨增強(qiáng)的背后，是“書香門地”穩(wěn)定增長(zhǎng)的研發(fā)費(fèi)用?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，公司報(bào)告期內(nèi)投入的研發(fā)費(fèi)用分別為2096.96萬元、2284.51萬元和2711.33萬元，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為2.96%、2.98%和2.64%。

　　“書香門地”坦言，公司始終將自主研發(fā)作為保持公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，通過自主研發(fā)在木地板制造的整個(gè)流程中積累了一系列有關(guān)研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品檢測(cè)方面的核心技術(shù)，特別是在坯料美學(xué)處理、素板處理、美學(xué)著色等方面形成了核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成了較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力和堅(jiān)實(shí)的科研基礎(chǔ)。公司2012年獲得國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，2020年獲得上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)評(píng)選的“上海市設(shè)計(jì)引領(lǐng)示范單位”。截至招股書簽署日，公司及其子公司共擁有130項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利9項(xiàng)、實(shí)用新型專利40項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利81項(xiàng)。同時(shí)，公司及其子公司還擁有108項(xiàng)著作權(quán)作品登記證書，均為美術(shù)作品。此外，公司曾參與11項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)及9項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。

　　不過，“書香門地”研發(fā)人員占員工總數(shù)比低于10%。且近八成員工為大專及以下學(xué)歷。公司招股書在披露“員工結(jié)構(gòu)分布”信息時(shí)顯示，截至2020年12月31日，按專業(yè)結(jié)構(gòu)劃分，公司研發(fā)人員49人，占員工總?cè)藬?shù)615人的7.97%；按文化程度劃分，公司本科及以上學(xué)歷的員工126人，占比為20.49%。

　　值得關(guān)注的是，“書香門地”長(zhǎng)期以來以“讓每個(gè)生活空間都成為藝術(shù)殿堂”為使命，致力于為客戶打造兼具健康舒適與藝術(shù)美感的生活及工作環(huán)境，公司已成為我國(guó)美學(xué)家居的標(biāo)志性品牌，且在消費(fèi)者心中形成較高的知名度和良好的美譽(yù)度。但公司在招股書中也坦言，“美學(xué)地板”概念在老百姓中認(rèn)知度仍不高。公司招股書稱，相較于其他類型的地板產(chǎn)品而言，目前國(guó)內(nèi)接受“美學(xué)地板”概念的人群基數(shù)仍然偏低，公司除需要通過不斷拓展自身的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以擴(kuò)大品牌影響力外，與外部機(jī)構(gòu)特別是高校進(jìn)行合作，借助專業(yè)的師資團(tuán)隊(duì)來打造公司美學(xué)品牌形象也將成為不斷打造和完善自身品牌的重要路徑。

　　正因如此，“書香門地”計(jì)劃通過本次上市募集資金建設(shè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展及品牌美學(xué)推廣項(xiàng)目，重點(diǎn)在深圳、廣州、杭州等地建立8家旗艦店，打造公司追求地板美學(xué)、不斷為市場(chǎng)提供富有實(shí)用性和藝術(shù)性的地板產(chǎn)品的行業(yè)名片，讓消費(fèi)者逐步接納“美學(xué)地板”的概念，實(shí)現(xiàn)公司“讓每個(gè)生活空間都成為藝術(shù)殿堂”的使命。

資產(chǎn)規(guī)模大幅提升負(fù)債隱憂不容忽視

　　十年磨一劍。招股書顯示，“書香門地”自2010年成立至今，已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的實(shí)木復(fù)合地板專業(yè)制造商，在華東、華南等沿海地區(qū)擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力，資產(chǎn)規(guī)模也不斷壯大。

　　據(jù)招股書披露，報(bào)告期各期末，“書香門地”資產(chǎn)總額分別為75420.80萬元、78948.01萬元和124243.85萬元。其中，2019年末和2020年末，該公司資產(chǎn)總額分別較上年末增加3527.21萬元和45295.84萬元，增長(zhǎng)幅度分別為4.68%和57.37%。與此同時(shí)，公司的資產(chǎn)收益能力也處于較高水平，報(bào)告期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)18.62%、23.24%和27.86%。公司稱，2020年資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)較快，主要系公司業(yè)績(jī)規(guī)模大幅提升所致。

　　招股書顯示，經(jīng)過多年的實(shí)踐與積累，“書香門地”與紅星美凱龍、居然之家、月星家居、百安居等國(guó)際國(guó)內(nèi)家居建材連鎖企業(yè)建立了長(zhǎng)期緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系，同時(shí)成為中海地產(chǎn)、恒大地產(chǎn)、金地地產(chǎn)、保利地產(chǎn)等知名房地產(chǎn)商的戰(zhàn)略合作伙伴，還與安縵、悅榕莊、寶格麗等酒店建立了專業(yè)化定制項(xiàng)目合作。此外，截至2020年末，公司銷售網(wǎng)絡(luò)遍布國(guó)內(nèi)29個(gè)省級(jí)行政區(qū)，公司在全國(guó)有150家經(jīng)銷商，300余家門店。

　　在資產(chǎn)規(guī)模大幅提升的同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率也水漲船高，其負(fù)債隱憂不容忽視。招股書信息顯示，報(bào)告期各期末，“書香門地”資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別高達(dá)75.84%、69.11%及74.72%，整體處于較高水平。與此同時(shí)，受銷售單價(jià)與單位成本變動(dòng)的疊加影響，公司報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，分別為31.60%、32.67%和30.24%。對(duì)此，公司解釋稱，因公司尚未上市，融資渠道單一，加之銷售模式等因素差異，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率也低于同行業(yè)可比公司平均水平。如果公司未來不能拓寬融資渠道、有效降低負(fù)債水平和改善資本結(jié)構(gòu)，公司可能面臨償債能力不足的風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得投資者關(guān)注的是，“書香門地”在招股書中還重點(diǎn)提示了應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)增長(zhǎng)及回收的風(fēng)險(xiǎn)。公司坦言，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收款項(xiàng)金額較大，其中應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)金額分別為19744.61萬元、26249.22萬元和51273.63萬元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為26.18%、33.25%和41.27%，金額及占比均呈逐年上升態(tài)勢(shì)。公司招股書解釋稱，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)主要客戶為大宗銷售模式下的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，而下游房地產(chǎn)行業(yè)具有高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)特征且付款周期較長(zhǎng)。如果對(duì)客戶的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)無法按期收回，將對(duì)公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。公司披露稱，2020年，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)同比2019年大增95.33%，主要系應(yīng)收票據(jù)大幅上升，其主要來源為公司主要客戶恒大地產(chǎn)的商業(yè)承兌匯票。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)恒大地產(chǎn)的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計(jì)余額分別為4512.60萬元、4776.67萬元和20135.45萬元。